Контрольная работа на тему Контрольная работа по предмету Основы портфельного инвестирования

Содержание:

Задание 1. 3
Задание 2. 16
Задание 3. 17
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 18

Фрагмент текста работы:

Задание 1.
Модель САРМ: содержание и возможности применения.
Точные теории инвестиционных рисков и принятия решений в условиях неопределенности начали появляться лишь в 1940-х и 1950-х годах, особенно в работах фон Нейман и Моргенштерн (1944) и Савадж (1954). Теория портфеля, которая показывает как инвесторы могут создавать портфели индивидуальных инвестиций, чтобы оптимизировать риски и доходы, была разработана в начале 1950-х годов Гарри Марковиц (1952, 1959) и Рой (1952).
Не менее важно отметить, что эмпирическое измерение риска и дохода было в «зачаточному» состоянии доколе в 60-х годах начала появляться вычислительные мощности, достаточные, для того, чтобы исследователи имели возможность собирать, хранить и обрабатывать рыночные данные для целей научных исследований. Первое тщательное изучение прибыли на акции из листинга Нью-Йоркской фондовый биржи было сделано Фишер и Лори (1964), в Частности, они отмечают: Это является странным осознавать, что не существует никаких измерений доходности инвестиции в обычные акции, которые можно считать точными и окончательными .
В этой статье Фишер и Лори сообщают о среднюю доходность фондового рынка за различные периоды, начиная с 1926 года, но не сообщают их дисперсию. Они также не сообщают ни одну оценку премии за риск инвестирования в акции, то есть среднюю величину превышения доходности фондового рынка над доходностью безрисковых инвестиций, хотя они отмечают, что норма дохода на рынке простых акций существенно выше, чем более безопасные инвестиционные альтернативы, для которых доступны данные [1].
Измерены дисперсии доходов на широком фондовом рынке не отражаются в академической литературе к Фишер и Лори (1968). Тщательно построена оценка премии за риск инвестирования в акции не появлялась порка Синкфефилд (1976) опубликовали свои выводы относительно долгосрочных доходностей. Они выяснили, что за период 1926 — 1974 гг., среднее (арифметическое) доходности индекса Standart &poor’s 500 составило 10,9% годовых, а превышение доходности индекса над доходностью казначейских обязательств США — 8,8% годовых. Первое тщательное изучение истории премии за риск инвестирования в акции для Великобритании появилось в Dimson и Brealey (1978) с оценкой в 9,2% годовых за период 1919-1977.
В 1940-х и 1950-х годах, до разработки САРМ господствующей парадигмой для оценки ожидаемой доходности было предположение о том, что доходность («стоимость капитала»), которую инвестор потребует от актива зависит в основном от способа финансирования этого актива. Была «стоимость собственного капитала» и «стоимость долга», а средневзвешенный показатель — на основе относительной суммы долга и собственного капитала — отражали стоимость капитала актива.
Расходы на долг и собственный капитал рассчитывались из ставок долгосрочной доходности этих инструментов. Стоимостью долгового капитала, как правило, считалась ставка по кредиту, а стоимость собственного капитала определялась денежными потоками, которые инвесторы могли ожидать от своих акций отнесенными к их текущей цены. Популярным методом оценки стоимости собственного капитала в таки образом была модель Гордона и Shapiro (1956), в которой предполагалось, что дивиденды будут расти до бесконечности с постоянной скоростью g.
С точки зрения современного финансирования этот подход к определению стоимости капитала был закреплен в ошибочном месте. Как показали Модильяни и Миллер (1958), по крайней мере в гладком мире ценность фирмы или актива более широко не зависит от того, как они финансируются. Это означает, что стоимость собственного капитала скорее всего, определяется стоимостью капитала активов, а не другими внешними факторами. Более того — процедура определения стоимости собственного капитала с будущих темпов роста дивидендов является очень субъективной. Нет простого способа спрогнозировать скорость роста будущих денежных потоков, а компании с высоким темпом роста дивидендов будут оцениваться по этому методу, как компании с высокой стоимостью собственного капитала. Действительно, модель САРМ покажет, что нет никакой потребности в связи между стоимостью собственного капитала и темпами роста денежных потоков.
В парадигме, предшествовавших САРМ риск непосредственно не участвовал в определении стоимости капитала. Часто доминировала мысль о том, что, если фирма способна финансироваться в основном долговым капиталом, она, вероятно, является безопасной и, как следствие, имеет низкую стоимость собственного капитала, в то же время, фирма, которая не может поддерживать большие долги, вероятно, является рискованной, и, соответственно, должна иметь высокую стоимость капитала. Эти эмпирические правила для включения риска в ставке дисконтирования были в лучшем случае специальными. Как отмечают Модильяни и Миллер (1958): «Нет удовлетворительного объяснения того, что определяет размер риска и как он варьируется в зависимости от колебаний других факторов [2].
Одним словом, перед созданием модели САРМ вопрос о том, как связаны ожидаемые доходы и риски было сформулировано, но все еще ждало ответа
Интуитивно, казалось бы, инвесторы должны требовать более высоких доходов для проведения инвестиций с высоким риском. То есть цена актива с высокой степенью риска должна быть достаточно низкой, так что будущие выплаты по активу были высокими (относительно цены). Проблема с этим соображением возникает, когда риск инвестирования зависит от способа удержания инвестиции. Для иллюстрации рассмотрим предпринимателя, который должен привлечь 1 миллион долларов в новое рискованное предприятие [3]. Существует 90-процентный шанс, что предприятие терпит неудачу и ликвидируется с нулевой стоимостью и есть 10-процентный шанс, что предприятие за 1 год достигнет успеха и будет стоить 40 миллионов долларов. Итак, ожидаемая стоимость предприятия через год составляет 4 миллиона долларов США, или 4 доллара за акцию, если считают, что предприятие эмитирует 1 миллион акций.
Случай 1: если человек, не склонна к риску, должен финансировать полную сумму в 1 миллион долларов, где инвестиции составляют значительную часть богатства этого человека индивидуальное предприятие должно обеспечить очень высокую ожидаемую доходность, скажем, 100 процентов. Чтобы достичь ожидаемого возврата 100 процентов на инвестицию в 1 доллар, предпринимателю придется продать инвестору 50-процентную долю: 500 000 акций по цене 2 доллара за акцию.
Случай 2. Если средства могут быть получены от инвестора, который может диверсифицироваться на много подобных инвестиций, доходность должна быть гораздо ниже. Рассмотрим инвестора, который имеет 100 миллионов долларов, чтобы инвестировать в 100 венчурных предприятий с одинаковыми выплатами и вероятностями успеха, как и в первом случае, за исключением того, что результаты всех предприятий являются независимыми друг от друга. В этом случае вероятность того, что инвестор понесет большой процент потерь является малой, например, вероятность того, что все 100 предприятий будут неудачными является мизерной — 0,003% (=0,9100 ) -и диверсифицированный инвестор может, как следствие быть довольным, ожидаемым доходом, только, скажем, 10 процентов. Если это так, то предприниматель должен будет продать гораздо меньшую долю, чтобы получить такую же сумму денег, в данном случае 27,5 процента ($ 1,1 миллион / $ 4 миллиона); и инвестор будет платить более высокую цену за акцию — $ 3,64 ($ 1 млн / 275 000 акций).