Дипломная работа (ВКР) — бакалавр, специалист на тему Применение пятифакторной модели Фамы-Френча на российском рынке инвестиций

Содержание:

Введение 3

Глава 1 Обзор литературы 6

1.1 Литература по теме разработки многофакторной модели Фамы-Френча 6

1.2 Актуальная литература по экономическому положению инвестиционного рынка в Российской Федерации 15

1.3 Резюме зарубежных исследований 26

2 Теоретический анализ и исследовательские предположения 35

2.1 Российская институциональная основа 35

2.2 История российского фондового рынка 36

2.3 Теоретический анализ 5-факторной модели Фама-Френча 38

Глава 3 Дизайн исследования 42

3.1 Отбор проб и источники данных 42

3.2 Определение и интерпретация основных переменных 48

3.3 Построение модели 56

Глава 4 Эмпирические испытания и анализ результатов 61

4.1 Выборочный описательный статистический анализ 61

4.2 Анализ результатов регрессии 63

Глава 5 Рекомендации к модели 65

Заключение 72

Список использованной литературы 74

Приложения 78

Введение:

Актуальность темы исследования. Экономический рост и долгосрочное развитие страны невозможны без эффективной инвестиционной политики, предполагающей не только отечественные, но и эффективные иностранные инвестиции. С одной стороны, инвестиции являются основой экономического развития, повышения национальной конкурентоспособности, создания новых рабочих мест, увеличения выпуска высокотехнологичной и инновационной продукции. С другой стороны, прямые иностранные инвестиции могут использоваться для продвижения целей других государств с установлением контроля над природными и иными стратегическими ресурсами, закреплением влияния над финансовыми инструментами. При этом не исключено возникновение ситуаций, при которых органы государственной власти потеряют возможность оперативного воздействия на экономическую ситуацию, будут вынуждены в той или иной степени корректировать свою деятельность и экономическую политику под воздействием интересов крупных иностранных субъектов и транснациональных компаний, ставя под угрозу стратегические национальные интересы страны.

Данные угрозы для России предельно обострились, начиная, с первой половины 2014 года под воздействием возросшей агрессивности политической линии стран Запада, подразумевающей грубые экономические санкции в адрес России, ограничение доступа к внешним кредитам, резкое усиление ограничений по линии научно-технического сотрудничества с развитыми странами, а также в части поставок в Россию элементов современной техники и технологий. Это побуждает Россию существенно повысить требовательность к инвесторам (как внутренним, так и внешним) в плане обеспечения приоритета во всех проектах национальных целей и интересов, соблюдения долгосрочных требований экономической безопасности страны в более сложных внешних условиях.

Сегодня перед Российской Федерацией в контексте усиления нестабильности внешней среды возникли серьезные макроэкономические проблемы, требующие формирования новой инвестиционной политики с активизацией инновационной деятельности в целях создания надежных предпосылок для дальнейшего устойчивого развития экономики и повышения уровня национальной экономической безопасности, что и обусловливает выбор темы настоящей курсовой работы.

Цель работы состоит в применении пятифакторной модели Фамы-Френча на российском рынке инвестиций.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

— анализ литературы по теме разработки многофакторной модели Фамы-Френча,

— анализ литературы по экономическому положению инвестиционного рынка в Российской Федерации,

— анализ зарубежных исследований ,

— рассмотрение российской институциональной основы,

— характеристика истории развития российского фондового рынка,

— проведение теоретического анализа 5-факторной модели Фама-Френча,

— отбор проб и источники данных,

— определение и интерпретация основных переменных,

— построение модели,

— проведение выборочного описательного статистического анализа.

— анализ результатов регрессии,

— разработка рекомендации к модели.

Объектом работы является российский рынок инвестиций.

Предметом исследования выступает пятифакторная модель Фамы-Френча на российском рынке инвестиций.

Информационной базой исследования послужили работы Аганбегяна А.Г., Агрба З.Т., Аносовой П.И., Булдаковой А.В., Дораева М.Г., Кузнецова А.В., Липченко Е.А., Меркулова Я.С. и другие.

Методологической основой работы являются принципы комплексного подхода к изучению социально-экономических процессов; методология системно-целевого и функционального подхода к явлениям, приемы сравнительного и логического анализа, разнообразные методы количественной и качественной обработки информации.

Актуальность, цель и задачи исследования определили структуру работы, которая состоит из введения, пяти глав, заключения и списка использованной литературы.

Заключение:

Исследование моделей ценообразования активов является важным и актуальным направлением, особенно для развивающихся рынков. В последнее время в России наблюдается приток частных инвесторов на фондовый рынок, что говорит о стремлении людей не только к сбережению своего капитала, но и к поискам путей его приумножения. Этому также способствует государство, введя индивидуальные инвестиционные счета (ИИС), позволяющие получить налоговые льготы при выполнении некоторых условий. Одним из таких условий является срок размещения средств, что подталкивает инвесторов более обдуманно принимать решение о приобретаемых активах. Отличным инструментом анализа ожидаемой доходности могут служить рассматриваемые модели ценообразования.

Основной целью данной работы являлось тестирование многофакторных моделей Фама-Френча на российском фондовом рынке. В рамках настоящего исследования, помимо определения качества моделей, посредством ряда критериев, релевантным являлась апробация двух подходов: критерий Харви и Лиу (Harvey and Liu, 2018) для отбора факторов и подход Кима и Чои (Kim and Choi, 2017) для определения оптимального уровня значимости GRS-теста.

Фама и Френч подчеркнули, что инвесторы должны быть в состоянии выдержать дополнительную краткосрочную волатильность и периодическую недостаточную производительность, которая может произойти в короткие сроки. Инвесторы с долгосрочным временным горизонтом 15 и более лет будут вознаграждены за убытки, понесенные в краткосрочной перспективе. Используя тысячи случайных портфелей акций, Фама и Френч провели исследования для проверки своей модели и обнаружили, что когда факторы размера и стоимости объединены с бета-фактором, они могут объяснить до 95% доходности диверсифицированного портфеля акций.

Учитывая способность объяснить 95% доходности портфеля по сравнению с рынком в целом, инвесторы могут построить портфель, в котором они получают среднюю ожидаемую доходность в соответствии с относительными рисками, которые они принимают на себя в своих портфелях. Основными факторами, определяющими ожидаемую доходность, являются чувствительность к рынку, чувствительность к размеру и чувствительность к стоимости акций, измеряемая по соотношению балансовой стоимости к рынку. Любая дополнительная средняя ожидаемая доходность может быть отнесена на счет неустановленного или бессистемного риска.

В последние годы исследователи расширили трехфакторную модель, включив в нее другие факторы. К ним относятся, среди прочего, «импульс», «качество» и «низкая волатильность». В 2014 году Фама и Френч адаптировали свою модель, включив в нее пять факторов. Наряду с исходными тремя факторами новая модель добавляет концепцию, согласно которой компании, сообщающие о более высоких будущих доходах, имеют более высокую доходность на фондовом рынке, фактор, называемый прибыльностью. Пятый фактор, называемый инвестициями, связывает концепцию внутренних инвестиций и прибыли, предполагая, что компании, направляющие прибыль на крупные проекты роста, скорее всего, понесут убытки на фондовом рынке.

Фрагмент текста работы:

Глава 1 Обзор литературы

1.1 Литература по теме разработки многофакторной модели Фамы-Френча

Взаимосвязь между риском и доходностью уже давно является темой для дискуссий и исследований. Инвесторы и инвестиционные менеджеры ищут финансовые модели, которые количественно определяют риск и переводят этот риск в оценки ожидаемой доходности собственного капитала.

Различные методы и модели ценообразования ценных бумаг и, таким образом, определения ожидаемой доходности капитальных вложений совершенствовались и развивались на протяжении многих лет.

В начале 1964 года была разработана однофакторная модель, также известная как модель ценообразования капитальных активов. Этот единственный фактор был бета, и было сказано, что бета показывает, насколько акции изменились по сравнению с рынком. Акции, которые двигались больше, чем рынок, имели более высокую бету и, следовательно, более высокий риск и доходность.

В 1993 г. Фама и Френч предложили трехфакторную модель с двумя дополнительными факторами: размер и стоимость (например, балансовая стоимость по сравнению с рыночной). Трехфакторная модель была значительным улучшением по сравнению с САРМ, поскольку она скорректировала тенденцию к превышению производительности.

Трехфакторная модель Фамы и Франции (или сокращенно французская модель Фамы) — это модель ценообразования активов, разработанная в 1992 году, которая расширяет модель ценообразования капитальных активов (CAPM) путем добавления факторов риска размера и риска стоимости к фактору рыночного риска в КАРМ. Эта модель учитывает тот факт, что стоимость акций и акций с малой капитализацией на регулярной основе превосходит рынок. Включая эти два дополнительных фактора, модель адаптируется к этой тенденции превосходства, что, как считается, делает ее лучшим инструментом для оценки работы менеджера.

Трехфакторная модель Fama French представляет собой модель ценообразования активов, которая расширяет модель ценообразования капитальных активов, добавляя факторы риска размера и риска стоимости к факторам рыночного риска.

Модель была разработана лауреатами Нобелевской премии Юджином Фамой и его коллегой Кеннетом Френчем в 1990-х годах.

Модель по существу является результатом эконометрической регрессии исторических цен на акции.

Понимание трехфакторной модели Фамы и французской трехфакторной модели

Лауреат Нобелевской премии Юджин Фама и исследователь Кеннет Френч, бывшие профессора Школы бизнеса им. Бута Чикагского университета, попытались лучше измерить рыночную доходность и в результате исследований обнаружили, что акции стоимости превосходят акции роста. 1 Точно так же акции компаний с малой капитализацией, как правило, опережают акции компаний с высокой капитализацией. Как инструмент оценки, производительность портфелей с большим количеством акций с малой капитализацией или стоимостных акций будет ниже, чем результат CAPM , поскольку трехфакторная модель корректируется в сторону уменьшения для наблюдаемого превосходства акций с малой капитализацией и стоимостных акций.

Модель Фамы и Френча имеет три фактора: размер фирм, балансовую стоимость и избыточную рыночную прибыль. Другими словами, используются три фактора: малый минус большой (SMB), высокий минус низкий (HML) и доходность портфеля за вычетом безрисковой нормы доходности. SMB учитывает публично торгуемые компании с небольшой рыночной капитализацией, которые приносят более высокую прибыль, в то время как HML учитывает ценные акции с высоким соотношением балансовой стоимости к рынку, которые приносят более высокую прибыль по сравнению с рынком.

Существует много споров о том, связана ли тенденция опережения с эффективностью рынка или с его неэффективностью. В поддержку эффективности рынка превосходство обычно объясняется избыточным риском, с которым сталкиваются акции стоимостных компаний и акций с малой капитализацией в результате их более высокой стоимости капитала и большего делового риска. В поддержку неэффективности рынка превосходство объясняется тем, что участники рынка неправильно оценивают стоимость этих компаний, что обеспечивает избыточную прибыль в долгосрочной перспективе по мере корректировки стоимости.

Фама и Френч подчеркнули, что инвесторы должны иметь возможность пережить дополнительную волатильность и периодическую неэффективность, которые могут возникнуть в течение короткого времени. Инвесторы с долгосрочным временным горизонтом 15 лет и более будут вознаграждены за убытки, понесенные в краткосрочной перспективе. Используя тысячи случайных портфелей акций, Фама и Френч провели исследования для проверки своей модели и обнаружили, что, когда факторы размера и стоимости сочетаются с бета-фактором, они могут объяснить до 95% доходности диверсифицированного портфеля акций.

Имея возможность объяснить 95% доходности портфеля по сравнению с рынком в целом, инвесторы могут построить портфель, в котором они получают среднюю ожидаемую доходность в соответствии с относительными рисками, которые они принимают на себя в своих портфелях. Основными факторами, влияющими на ожидаемую доходность, являются чувствительность к рынку, чувствительность к размеру и чувствительность к стоимости акций, измеряемые отношением балансовой стоимости к рынку. Любая дополнительная средняя ожидаемая доходность может быть отнесена к неоцененному или несистематическому риску.

Но это не объясняет ни некоторые аномалии, ни перекрестные колебания ожидаемой доходности, особенно связанные с прибыльностью и инвестициями.

Пятифакторная модель Фама-Френча, в которую были добавлены два фактора, прибыльность и инвестиции, появилась после того, как данные показали, что трехфакторная модель неадекватна модели ожидаемой доходности, потому что три фактора не учитывают большую часть вариации средней доходности, связанной с прибыльность и инвестиции.

Наряду с исходными тремя факторами новая модель добавляет концепцию, согласно которой компании, сообщающие о более высоких будущих доходах, имеют более высокую доходность на фондовом рынке, фактор, называемый прибыльностью.

Пятый фактор, именуемый «инвестициями», связан с концепцией внутренних инвестиций и доходов, предполагая, что компании, направляющие прибыль на крупные проекты роста, скорее всего, понесут убытки на фондовом рынке.

Что Фама и французская трехфакторная модель значат для инвесторов?

Модель Fama и French Three Factor подчеркивает, что инвесторы должны быть в состоянии выдержать дополнительную волатильность и периодическую неэффективность, которые могут возникнуть в краткосрочной перспективе. Инвесторы с долгосрочным временным горизонтом 15 лет и более будут вознаграждены за убытки, понесенные в краткосрочной перспективе. Учитывая, что модель может объяснить до 95% доходности диверсифицированного портфеля акций, инвесторы могут адаптировать свои портфели для получения средней ожидаемой доходности в соответствии с относительными рисками, которые они принимают на себя.

Основными факторами, влияющими на ожидаемую доходность, являются чувствительность к рынку, чувствительность к размеру и чувствительность к стоимости акций, измеряемые отношением балансовой стоимости к рынку. Любая дополнительная средняя ожидаемая доходность может быть отнесена к неоцененному или несистематическому риску.